飼料產業轉變套保思路

對于油脂油料產業(ye)鏈下游(you)的(de)飼料企業(ye)來說(shuo)，由于規(gui)模普遍偏小，議(yi)價能力較弱，只能隨行就(jiu)市購買原材料，無法獲得穩定的(de)利潤空間(jian)。豆粕等原材料價格上漲帶來的(de)利潤下滑或虧損是飼料加工企業(ye)面臨的(de)最大的(de)風險(xian)。一(yi)些飼料企業(ye)已經形成了(le)堅(jian)定的(de)套保(bao)理念和習慣(guan)。豆粕期權上市前(qian)后，企業(ye)多了(le)一(yi)個套保(bao)的(de)新工具(ju)。

2017年6月中旬，美(mei)(mei)國大豆(dou)豐產(chan)基本成(cheng)定局，豆(dou)粕(po)期、現貨市場偏弱運行(xing)。揚州某(mou)飼(si)料(liao)企(qi)業(ye)(ye)預期豆(dou)粕(po)價(jia)格可(ke)能出現反彈，并且美(mei)(mei)國農業(ye)(ye)部(bu)(bu)報告發(fa)布(bu)(bu)前(qian)后往(wang)往(wang)豆(dou)粕(po)市場波動率會有所提(ti)升，因此(ci)該(gai)飼(si)料(liao)企(qi)業(ye)(ye)對(dui)應次(ci)月的(de)豆(dou)粕(po)使用量，分批買入了以(yi)豆(dou)粕(po)期貨1709為(wei)標的(de)、行(xing)權(quan)價(jia)格為(wei)2800元(yuan)(yuan)/噸的(de)虛值(zhi)看(kan)漲(zhang)(zhang)期權(quan)。6月30日美(mei)(mei)國農業(ye)(ye)部(bu)(bu)報告發(fa)布(bu)(bu)后，美(mei)(mei)國大豆(dou)和豆(dou)粕(po)價(jia)格連續6日上漲(zhang)(zhang)，國內豆(dou)粕(po)市場普漲(zhang)(zhang)200~300元(yuan)(yuan)/噸，看(kan)漲(zhang)(zhang)期權(quan)權(quan)利金也(ye)隨之上漲(zhang)(zhang)，該(gai)企(qi)業(ye)(ye)獲(huo)利平倉。

經過進(jin)一步嘗試，該企(qi)(qi)業(ye)還發現(xian)在(zai)某些市場環境下，期(qi)權套保更(geng)具優勢。比如2017年(nian)8至9月(yue)(yue)，在(zai)經歷了7月(yue)(yue)的(de)(de)快(kuai)速上漲(zhang)后，豆粕期(qi)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)(ge)震(zhen)蕩下行(xing)。由于當時企(qi)(qi)業(ye)沒有庫(ku)存保值需(xu)求(qiu)、只需(xu)管理原料采(cai)(cai)購成(cheng)(cheng)本，因(yin)此(ci)在(zai)預期(qi)價(jia)格(ge)(ge)下跌的(de)(de)情況(kuang)下，買入期(qi)貨(huo)套保的(de)(de)意(yi)愿不(bu)強。但如果不(bu)進(jin)行(xing)套保，一旦價(jia)格(ge)(ge)意(yi)外上漲(zhang)，又會面(mian)臨成(cheng)(cheng)本上升的(de)(de)損失。這種情況(kuang)下，企(qi)(qi)業(ye)可以通過賣出(chu)虛值看跌期(qi)權的(de)(de)保值策略避免風險。如果價(jia)格(ge)(ge)下跌，企(qi)(qi)業(ye)被動履約(yue)而建立期(qi)貨(huo)多頭，相當于以較低(di)的(de)(de)價(jia)格(ge)(ge)采(cai)(cai)購現(xian)貨(huo)；如果價(jia)格(ge)(ge)意(yi)外上漲(zhang)，可以用權利金(jin)收益彌補(bu)現(xian)貨(huo)市場損失。

8月底至(zhi)9月初，該飼料企(qi)業針對10月的(de)(de)豆(dou)(dou)粕使用量，賣出標的(de)(de)為1801合約、行(xing)權(quan)價格(ge)為2800元/噸的(de)(de)看跌期(qi)權(quan)。之(zhi)后的(de)(de)一個月期(qi)間，豆(dou)(dou)粕期(qi)、現貨價格(ge)均未出現大幅波動，企(qi)業賺(zhuan)取(qu)了期(qi)權(quan)的(de)(de)時間價值收益(yi)，有效降低了采購成本。

多樣化組合實現低成本保障

期權的(de)(de)(de)(de)優勢在于，購買(mai)期權可(ke)以(yi)在獲得保障(zhang)(zhang)的(de)(de)(de)(de)同(tong)時又不(bu)失去市場價格有利(li)(li)變化的(de)(de)(de)(de)盈利(li)(li)機(ji)會，但由(you)于要(yao)支付一定的(de)(de)(de)(de)權利(li)(li)金，對(dui)于利(li)(li)潤微(wei)薄的(de)(de)(de)(de)飼料企業來說，長期以(yi)買(mai)入期權的(de)(de)(de)(de)方式(shi)進行套保并不(bu)合適。很多企業嘗試在買(mai)入期權獲得保障(zhang)(zhang)的(de)(de)(de)(de)同(tong)時賣出期權，構建豐(feng)富(fu)多樣的(de)(de)(de)(de)期權組合，以(yi)較低甚至(zhi)零成本獲得符合自身需求的(de)(de)(de)(de)風險保障(zhang)(zhang)。

除(chu)了對(dui)原(yuan)材料采購(gou)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)進行(xing)(xing)(xing)風險管(guan)理(li)，該企(qi)(qi)業有時(shi)還需要(yao)對(dui)現(xian)貨(huo)庫存進行(xing)(xing)(xing)保值。如2017年(nian)4月19日(ri)，企(qi)(qi)業擁有的現(xian)貨(huo)庫存成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)2700元(yuan)/噸(dun)(dun)，企(qi)(qi)業認(ren)為豆粕價(jia)(jia)格(ge)(ge)已經上漲(zhang)到高位(wei)，預(yu)期價(jia)(jia)格(ge)(ge)下跌(die)(die)概率較大(da)，于是進行(xing)(xing)(xing)了領口結構(gou)的期權(quan)交易(yi)，即構(gou)建了包(bao)括(kuo)現(xian)貨(huo)多頭(tou)、看(kan)(kan)(kan)跌(die)(die)期權(quan)多頭(tou)和看(kan)(kan)(kan)漲(zhang)期權(quan)空頭(tou)的組合，通(tong)過放棄價(jia)(jia)格(ge)(ge)大(da)幅上漲(zhang)部(bu)分的獲(huo)利，降低了期權(quan)交易(yi)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)。企(qi)(qi)業以豆粕1709期貨(huo)合約為標的，買(mai)入220手行(xing)(xing)(xing)權(quan)價(jia)(jia)格(ge)(ge)為2800元(yuan)的虛(xu)值看(kan)(kan)(kan)跌(die)(die)期權(quan)，同時(shi)賣出220手行(xing)(xing)(xing)權(quan)價(jia)(jia)格(ge)(ge)為2900元(yuan)的虛(xu)值看(kan)(kan)(kan)漲(zhang)期權(quan)，組合費用(yong)約為0元(yuan)。之后行(xing)(xing)(xing)情震蕩下跌(die)(die)，現(xian)貨(huo)跌(die)(die)至(zhi)成(cheng)(cheng)本(ben)(ben)線(xian)附近，企(qi)(qi)業通(tong)過看(kan)(kan)(kan)跌(die)(die)期權(quan)行(xing)(xing)(xing)權(quan)獲(huo)得(de)的100元(yuan)/噸(dun)(dun)收(shou)益，對(dui)沖庫存價(jia)(jia)格(ge)(ge)下跌(die)(die)的損失。

該企業負責人(ren)坦言：“期(qi)權具有(you)(you)收(shou)益不對(dui)稱性、策(ce)略的多(duo)樣(yang)性等特點。利用(yong)期(qi)權構建多(duo)樣(yang)的組合策(ce)略，不僅(jin)能滿足企業個性化的風(feng)(feng)險(xian)(xian)管(guan)理需(xu)求(qiu)，還能有(you)(you)效降低(di)避(bi)險(xian)(xian)成本(ben)，提(ti)高企業在風(feng)(feng)險(xian)(xian)管(guan)理方面的資(zi)金利用(yong)率。”

對于廣東(dong)匯海而言(yan)，期權及期權組合不(bu)僅可以(yi)對現貨(huo)采(cai)購和(he)庫存進行風(feng)險(xian)管理(li)，還可以(yi)為期貨(huo)持(chi)倉(cang)進行套期保值，規避期貨(huo)頭寸的波(bo)動風(feng)險(xian)。

招泳(yong)勤舉例說，如果飼料廠持有豆粕期貨合約多頭，期貨現價(jia)3000元(yuan)/噸，擔心(xin)價(jia)格下跌，該廠可以買入(ru)同(tong)月份(fen)行權價(jia)格為(wei)2800元(yuan)/噸的看(kan)(kan)跌期權，支付權利金(jin)80元(yuan)；同(tong)時為(wei)了(le)降低套(tao)保成(cheng)(cheng)本(ben)，賣(mai)出同(tong)月份(fen)行權價(jia)格為(wei)3200元(yuan)/噸的看(kan)(kan)漲期權，收到權利金(jin)80元(yuan)。此策略鎖定了(le)價(jia)格范圍，不追(zhui)求最(zui)(zui)大化收益(yi)，但降低整體套(tao)保成(cheng)(cheng)本(ben)，最(zui)(zui)大損失和最(zui)(zui)大收益(yi)都(dou)是確定的。

為傳統期、現業務錦上添花

學習和運用場內(nei)期權(quan)不僅為(wei)企業(ye)風險管理提供(gong)了(le)更豐(feng)富的(de)(de)工(gong)具，也(ye)促進了(le)上(shang)下游含權(quan)貿(mao)(mao)易的(de)(de)發展。招泳勤說，近年，一(yi)些油廠和貿(mao)(mao)易商(shang)在(zai)與飼料廠開展基差貿(mao)(mao)易時，開始(shi)在(zai)傳統基差合同中嵌入多種多樣的(de)(de)權(quan)益(yi)，但合同中不會明確標示包(bao)含了(le)什(shen)么期權(quan)，下游企業(ye)只能(neng)在(zai)對期權(quan)工(gong)具有一(yi)定(ding)的(de)(de)理解和認識后，才(cai)能(neng)做出更好的(de)(de)選擇和應對，切實保護自身(shen)的(de)(de)利(li)益(yi)。

據(ju)了(le)解(jie)，前段(duan)時間某油(you)廠(chang)針對分批采購的客戶推出一種“近(jin)月折扣遠月鎖”的銷售(shou)模式。“這(zhe)(zhe)(zhe)相(xiang)當于(yu)飼(si)料企(qi)業賣給油(you)廠(chang)一個(ge)看(kan)(kan)(kan)跌(die)(die)(die)期(qi)(qi)權，獲得了(le)權利金(jin)30元/噸。我(wo)(wo)們(men)只要去場內市(shi)場看(kan)(kan)(kan)看(kan)(kan)(kan)該行權價(jia)位的看(kan)(kan)(kan)跌(die)(die)(die)期(qi)(qi)權價(jia)格(ge)就可以(yi)判斷這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)交(jiao)易是否劃算了(le)。如(ru)果這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)看(kan)(kan)(kan)跌(die)(die)(die)期(qi)(qi)權價(jia)格(ge)高于(yu)30元/噸，說明該項貿易對我(wo)(wo)們(men)是不利的，如(ru)果這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)看(kan)(kan)(kan)跌(die)(die)(die)期(qi)(qi)權價(jia)格(ge)低(di)于(yu)30元/噸，那我(wo)(wo)們(men)就可以(yi)簽訂(ding)該筆合(he)同，同時在場內購買相(xiang)同數量的看(kan)(kan)(kan)跌(die)(die)(die)期(qi)(qi)權來對沖風險。”招泳勤說。

據了(le)解，早(zao)期也(ye)有一些(xie)油廠和貿(mao)易(yi)商嘗試過含(han)權貿(mao)易(yi)模式(shi)，但(dan)因下(xia)游企業接受程度有限而未實(shi)現大面積推廣。如今(jin)，隨著油脂(zhi)油料(liao)下(xia)游企業對期權工具(ju)認識水平(ping)的(de)提升，場內期權的(de)推出又為(wei)市(shi)場提供了(le)透明(ming)、公開、公正(zheng)的(de)價(jia)格參考，有力地推動了(le)基差含(han)權貿(mao)易(yi)的(de)發展(zhan)，為(wei)傳統“點價(jia)”模式(shi)注入(ru)了(le)新活力。